：25Q1公司整体毛利率同比下滑1.93pct至15.7%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别提升0.14pct、0.23pct、0.44pct、0.22pct。此外，2025Q1公司分别计提资产减值损失5472万元和信用减值损失1.45亿元。扩建聚氨酯产能巩固市场地位，蓬莱一期项目建成产。”
2.2024年，公司实现盈利收入1820.69亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润130.33亿元，同比减少22.49%；实现扣非后归母净利润133.59亿元，同比减少18.74%。
5.2025Q1，公司实现盈利收入430.68亿元，同比减少6.70%，环比增长24.96%；实现归母净利润30.82亿元，同比减少25.87%，环比增长58.89%；实现扣非后归母净利润30.40亿元，同比减少26.33%，环比增长25.07%。
7.2024年，公司聚氨酯业务实现盈利收入758亿元，同比增长12.6%；石化业务实现盈利收入725亿元，同比增长4.6%；精细化学品及新材料业务实现盈利收入283亿元，同比增长18.6%。
8.销量方面，2024年公司聚氨酯、石化产品、精细化学品及新材料产品分别实现销售564万吨、547万吨、203万吨，同比分别增长15.3%、15.9%、27.7%。
9.毛利率方面，2024年公司石化业务毛利率同比基本持平，聚氨酯业务毛利率同比下降1.5pct，精细化学品及新材料业务毛利率同比下降8.6pct。
10.费用方面，2024年公司销售期间费用率同比提升0.75pct至6.2%。
11.此外，2024年公司计提资产减值准备9.43亿元（包括信用减值损失2.03亿元，资产减值损失7.40亿元），计提资产报废损失8.90亿元，大额资产减值准备和资产报废损失的计提同样对公司2024年业绩造成负面影响。
13.2025Q1，公司聚氨酯业务实现盈利收入184亿元，同比增长5.3%；石化业务实现盈利收入163亿元，同比减少11.8%；精细化学品及新材料业务实现盈利收入74亿元，同比增长20.7%。
15.销量方面，25Q1，公司聚氨酯业务实现销量145万吨，同比增长10.7%；石化业务实现销量133万吨，同比小幅减少0.7%；精细化学品及新材料业务实现销量54万吨，同比增长22.7%。
17.此外，2025Q1公司分别计提资产减值损失5472万元和信用减值损失1.45亿元。
19.截至2024年年末，企业具有380万吨/年MDI产能和111万吨/年TDI产能。
20.公司福建子公司MDI装置将技改扩能新增70万吨/年产能，预计于2026Q2完成；第二套33万吨/年TDI装置则预计于2025年5月建成投产。
21.上述项目投产后公司MDI和TDI产能将分别增至450万吨/年和144万吨/年，公司全球聚氨酯行业龙头地位将进一步巩固。
22.在石化业务方面，公司依托世界级规模PO/AE一体化装置和大乙烯装置，不断拓展C2、C3、C4产业链及价值链。
23.2024年，公司蓬莱基地一期PDH等项目完成建设并实现一次性开车成功；2025年初，公司烟台基地25万吨/年LDPE装置一次性开车成功。
24.此外，在上游原料方面，公司子公司万华化学（烟台）石化有限公司近期拟采用增资扩股方式引进拥有丰富LPG资源的境外化工企业作为战略投资者，以保证LPG原料的长期稳定供应。
25.随公司石化产业链的持续完善，公司石化业务未来的高质量、高利润发展可期。
26.盈利预测、估值与评级：由于新材料业务毛利率的下滑，以及大额资产减值准备和资产报废损失的计提，2024年公司业绩低于预期。
27.考虑到公司部分产品毛利率仍有待优化，因此我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测。
29.公司为全球聚氨酯行业龙头，随着产能进一步扩张市场地位将获巩固，同时随着公司石化业务产业链的逐渐完备，对应经营效率和盈利能力将获得持续提升，维持公司“买入”评级。
30.风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求没有到达预期，产能建设进度不及预期。
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